<<
>>

Значение срочного рынка для экономики страны

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок, на котором осуществляется распределение денежных средств между участниками экономических отношений.

Если посмотреть на финансовый рынок во временном разрезе, его можно разделить на два сегмента: кассовый и срочный рынок [11].

Кассовый рынок - это рынок, на котором заключение сделки нацелено на ее незамедлительное исполнение. Момент исполнения преднамеренно не отделяется во времени от момента заключения сделки. В реальности иногда возникает некоторая задержка между ними в силу технических причин, но как правило, она не превышает двух дней. На срочном рынке заключаются срочные сделки. Срочная сделка представляет собой договор между двумя или несколькими сторонами, исполнение которого умышленно отделено во времени от момента его заключения, что непосредственно в нем и зафиксировано [14]. Обычно дата исполнения отстоит от момента заключения сделки более чем на два дня. Важная особенность срочной сделки заключается в том, что условия исполнения оговариваются в момент ее заключения.

На срочном рынке обращаются производные инструменты. Они представляют собой финансовые инструменты, стоимость которых напрямую зависит от цены некоторого базового актива (товара, валюты, акции,

облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или иного количественного показателя, в общем случае называемого основой (underlying) [4]. В российской терминологии утвердилось понятие "базовый актив", которое используется в расширенном смысле как синоним основы. Как правило, реализация прав по производному инструменту отделена во времени от момента заключения сделки, поэтому в профессиональной литературе производные инструменты часто называют срочным инструментам [11].

По форме реализации прав различают поставку (delivery) и расчет денежными средствами (cash settlement).

В первом случае речь идет о поставочных производных инструментах, во втором - о расчетных. Под поставкой понимается смена собственника базового актива путем его передачи или выполнения процедуры перерегистрации права собственности на него. В случае расчетного производного инструмента исполнение сводится к перечислению одной стороной некоторой'суммы другон'етороне. Размер этой суммы или способ ее расчета оговаривается сторонами в момент заключения сделки.

Срочный рынок является высокодоходным, хотя и очень рискованным полем для инвестирования [26]. На первый взгляд, экономическая польза от срочного рынка кажется совсем незначительной. Сделки по производным инструментам являются для общества игрой с нулевым номинальным исходом - при исполнении контракта проигрыш однойстороны возмещается выигрышем другой. Однако операции с производными инструментами открывают не только огромные возможности для спекулятивной'игры, но и приносят реальную пользу всему обществу [23].

Рынок производных инструментов повышает эффективность всего финансового рынка. В широком смысле это означает, что уменьшаются

издержки распределения финансовых ресурсов между участниками экономических отношений. Стоимость осуществления инвестиций снижается, что способствует повышению темпов экономического роста. Особенно следует выделить следующие общественные блага, связанные с использованием производных инструментов.

Во-первых, производные финансовые инструменты открывают участникам рынка новые возможности для управления риском экономической деятельности. Они позволяют разложить его на составляющие. Посредством покупки или продажи этих компонентов компания может сосредоточиться на управлении только определенными видами риска, а остальные риски переложить на других участников рынка, более склонным к ним или способным лучше справляться с ними. C макроэкономической точки зрения производные инструменты способствуют эффективному распределению рисков среди участников экономических отношении'.'

Во-вторых, участники рынка могут использовать производные инструменты в спекулятивных целях.

Спекулянт принимает на себя риски, стремясь получить определенную прибыль на основании своих ожиданий. Он выполняет важную функцию поддержки ликвидности срочного рынка. Поскольку базовые активы многих производных инструментов являются инструментами кассового рынка, срочные операции также увеличивают ликвидность кассового рынка.

В-третьих, рынок производных инструментов открывает новые возможности для арбитражеров [12]. Эти участники рынка стремятся извлечь прибыль за счет одновременного открытия длинной' и короткой' позиции, у которых стоимости одинаковы, но одна из функций выплат однозначно предпочтительнее другой. Возможны и иные конструкции арбитража, но их идея, как минимум, теоретически всегда может быть сведена описанному

варианту. Помимо поддержания ликвидности, арбитражные операции с использованием производных инструментов способствуют установлению непротиворечивых цен на всем финансовом рынке.

В-четвертых, производные инструменты открывают инвестиционные возможности, которые невозможно осуществить каким-либо иным способом. При помощи финансовой инженерии участники рынка могут разрабатывать индивидуальные решения для конкретных задач экономической деятельности. В частности, производные инструменты дают возможность действовать более гибко в условиях регуляторных ограничений [44].

В-пятых, производные инструменты позволяют достаточно легко и за относительно низкую стоимость использовать эффект финансового рычага (leverage). Это дает возможность достигнуть совершенно новый уровень соотношения между доходностью и риском, который не способна реализовать позиция в инструментах кассового рынка [48].

В-шестых, инструменты срочного рынка понижают транзакционные издержки, в особенности, средних и мелких участников рынка на достижение определенной структуры выплат [108, 109]. Как правило, стандартные модели оценки определяют стоимость производного инструмента как стоимость самофинансируемой стратегии динамического хеджирования, воспроизводящей его выплаты. Однако не каждый участник рынка в состоянии самостоятельно реализовать такую стратегию в силу транзакционных издержек, включающих комиссионные сборы, расходы на зарплату специалистов по хеджированию, техническое обеспечение и прочее. Только крупные компании могут эффективно осуществлять динамическое хеджирование производных инструментов, так как у них обычно имеется сложившаяся инфраструктура, а высокий объем операций позволяет снизить затраты на комиссионные сборы. Как правило, в действительности именно

такие фирмы являются надписателями срочных контрактов, а более мелкие компании выступают в роли покупателей. К примеру, покупка производного инструмента с несколькими базовыми активами позволяет понизить расходы на диверсификацию инвестиционного портфеля.

В-седьмых, срочный рынок выполняет информационную функцию. Многие институты, задействованные в анализе или проведении деиежной'политики, постоянно анализируют информацию, заложенную в ценах финансовых активов. Благодаря свойственной производным инструментам нацеленности на будущие события, их цены отражают ожидания участников рынка о динамике базового актива в будущем. По сравнению с инструментами кассового рынка, они содержат качественно новую информацию [79, 101]. К примеру, индуцированная волатильность (implied volatility) представляет собой рыночную оценку волатильности базового актива в течение срока действия срочного контракта [112]. Кроме того, особые производные инструменты позволяют участникам рынка заключать сделки относительно публикуемых показателей экономической статистики.1 Цена таких контрактов служит индикатором экономических ожидании “инвесторов.

Эмпирические исследования подтвердили, что применение методов риск- менеджмента на практике способствует успеху коммерческой деятельности компаний. К примеру, в работе Гечи, Минтона и Шранда (1997) [88] изучалось хеджирование валютных рисков 500 наиболее крупных фирм из ежегодного рейтинга журнала "Fortune". Авторы пришли к заключению, что использование валютных производных инструментов оказывает [1]

положительное влияние на потенциал роста компании, измеряемый расходами на научно-исследовательские и конструкторские разработки.

Работа Аллейанниса и Вестона (1998) [57] подтверждает прямую

зависимость между применением методов хеджирования и стоимостью компании. Авторы рассматривали использование валютных производных инструментов на выборке из 720 крупных нефинансовых фирм США за период с 1990 по 1995 годы и его воздействие на стоимость компании, выраженной посредством коэффициента QТобина. Этот коэффициент представляет собой отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей восстановительной стоимости активов предприятия [9, стр. 751]. Под восстановительной стоимостью понимается стоимость всех активов, по которой они могут быть замещены на данный момент. Эмпирическое исследование показало, что использование производных инструментов в целях хеджирования увеличивает ценность компании. Статистически значимо было установлено, что коэффициент Q Тобина компаний, хеджирующих валютные риски, в среднем на 5,7% выше, чем аналогичный показатель компаний", не использующих хеджирование. Особенно высока премия за хеджирование у интернациональных компаний.

Производные инструменты имеют важное значение как для всей экономики страны, так и для деятельности отдельных участников экономических отношений, но их применение сопряжено с определенными рисками. Производные инструменты часто используются в рамках общей стратегии управления риском. Для его оценки применяются разнообразные методы риск-менеджмента, которые обычно основываются на моделях ценообразования производных инструментов. Эти модели являются лишь приближением реальности и в некоторых случаях приводят к неверной оценке. Вероятность ошибки в оценке риска финансовой позиции в результате неверного моделирования относится к категории модельного

риска. По мере усложнения позиции в производных инструментах модельный риск увеличивается.

Владелец позиции в производных инструментах также подвержен кредитному риску, который заключается в опасности невыполнения другой' стороной или сторонами обязательств по срочному контракту. У срочных контрактов, обращающихся на бирже, этот риск довольно низок благодаря системе клиринга. Большего внимания кредитные риски заслуживают на внебиржевом рынке, где стороны самостоятельно оговаривают характеристики производного инструмента, соответствующие их нуждам, и следят за его исполнением.

Производным инструментам также свойственен риск ликвидности, который отражает способность финансового инструмента быть конвертируемым в денежные средства. Риск ликвидности играет важную роль не только на срочном рынке, но и на других рынках, в особенности в периоды высокой волатильности и сильных экономических потрясении'.'

Производные инструменты являются важным средством, способствующим в достижении целей индивидуальной стратегии управления рисками. Но как всякие инструменты, они полезны лишь в той' мере, в которой''известны их возможности и границы. Поэтому чрезвычайно важно, чтобы при использовании производных инструментов участники рынка полностью понимали, как структурированы срочные контракты, какова зависимость между их доходностью и риском, как они реагируют на внезапные изменения экономических условий. Взвешенная стратегия риск-менеджмента, согласованная с целями хозяйственной деятельности компании и подтвержденная надежными эмпирическими исследованиями, является необходимым условием для применения производных инструментов. Только

в этом случае польза от применения инструментов срочного рынка будет наивысшей.

<< | >>
Источник: Антонов Павел Юрьевич. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ МЕТОДОВ НЕСОВЕРШЕННОГО ХЕДЖИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ОПЦИОНОВ. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2004. 2004

Еще по теме Значение срочного рынка для экономики страны:

  1. Значение рынка производных инструментов для экономики страны и история его развития
  2. Глава 1. Теоретические аспекты развития срочного рынка и методов хеджирования
  3. Основные этапы развития мирового рынка производных инструментов
  4. Оглавление
  5. Введение
  6. Литература
  7. Методы несовершенного хеджирования
  8. О понятии финансового опциона
  9. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
  10. Выводы по результатам исследования
  11. II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
  12. Микрополе «Состояние здоровья»